洗净铅华 回归理性——工程机械上市公司2017 年中报点评

6年来首次全行业盈利

 

 

 

为真实反映行业变化，从2017 年开始我们将常林股份（已经被苏美达借壳）剔出工程机械板块，继2016 年工程机械板上市公司（剔除常林股份）整个板块实现营业收入938 亿元，同比增长4%，销售收入基本持平之后，2017 年中整个板块实现营业收入691 亿元，首次实现营业收入的同比大幅增加，增长幅度达59%。行业结束了连续两年的亏损，首次实现盈利，整个板块实现净利润45 亿元，而2016 年中期整个板块亏损3 亿元。

2017 年行业上市公司营业收入前四强分别是三一重工、徐工机械、中联重科和柳工，2016 年徐工机械排在第三位，今年已经超越中联重科排在第二位。净利润排名前四的公司分别是三一重工、中联重科、徐工机械和杭叉集团，三一重工净利润12. 7 亿元遥遥领先其他企业，排名第二的中联重科虽然净利润10.8 亿元，但是其主营业务其实是继续亏损大约10 亿元，其利润主要来自出售环境子公司获得的投资收益，实际盈利能力前四家是三一重工、徐工机械和杭叉集团、安徽合力两家叉车企业。

中联重科出售环境子公司获得一次性投资收益108 亿元，同时公司计提了存货跌价损失和坏账损失超过17亿元和59 亿元，说明公司在为前几年的激进销售付出代价，坏账损失计提59 亿元可谓金额巨大，但是并不是说所有的坏账计提全都收不回来，也有可能在以后的会计年度再收回一部分，两项的计提在以后的会计年度可以以某种形式冲回，这样就保证了公司未来几年的盈利能力，使得公司避免了连续亏损而被“戴帽“的窘境。

集中度有所恢复，毛利率得以维持

 

 

 

2017 年中报显示三一重工、中联重科和徐工机械三龙头的市场份额有所恢复，三家企业的营业收入占三一重工、华菱星马、安徽合力、厦工股份、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、河北宣工、山河智能十家主机制造商的份额由去年同期的68% 上升到70%，其中三一重工份额由27% 上升到29%，徐工机械由19% 上升到22%，而中联重科份额则由21% 下降到19%。

与2016 年中期相比工程机械行业的毛利率整体变化不明显，基本维持在23% 左右，似乎钢铁等原材料成本的上涨的影响还没有显现，我们分析主要原因是销量反弹后规模效应开始显现抵消了原材料成本上涨的影响。

从各家企业情况来看，原来需求量较高从而维持较好的规模效应的叉车企业杭叉集团和安徽合力以及原来盈利就不错的森远股份、海伦哲和达刚路机毛利率都有较明显的下降，显示原材料成本上升的影响已经显现。而三一重工、山河智能等企业则因需求复苏带动产量规模效应出现毛利率上升，可以说如果不是原材料成本的上升，行业的毛利率会出现普遍上升。

随着原材料和物流价格的明显上涨，下半年毛利率下降是大概率事件。

应收帐款明显下降

 

 

 

2017 年中期经营环境改善的一个最大的例证就是应收账款在收入增长的情况下出现了明显下滑，有去年中期的8 9 8亿元降到了769 亿元，占营业收入的比重由2 0 7% 降到了111%。一方面显示下游需求确实变得更加有效，另一方面也说明工程机械主机厂商销售政策变得更加理性。

从各家公司的比较来看，应收账款规模最高的前三家公司依然是中联重科、三一重工和徐工机械，中联重科的应收账款依然是最高的。与年初相比，几乎所有的上市公司应收账款都出现了一定程度的增加，因为上半年市场回暖带动销量明显上升，新的应收账款增长的速度超过原有应收账款的回收速度是情理之中的事。但除了一家小公司海伦哲，有一家大公司的应收账款出现明显的下降，与年初相比金额大幅下降了66 亿元，在行业中显得尤其突兀，这家公司就是中联重科。根据公司的年报分析，我们可以发现除了中联重科上半年的销售收入低于三一重工和徐工机械等大厂商之外，中联重科上半年还进行了巨额的坏账损失计提，计提金额达到了59 亿元，这使得公司应收账款相应地减少了59 亿元。

洗净铅华，回归理性

 

 

 

2016 年年报已经显示行业触底，但是究竟能有多大的复苏，市场存在疑虑，因此工程机械类股票一直没有令人满意的表现。在中报公布前，工程机械板块股票一直处于缓慢上涨趋势，但是中报公布后却没能延续继续上涨的势头。事实上，2017 年以来工程机械板块股票相对上涨幅度并不大，平均涨幅低于上证综指、深证综指和沪深300 指数。究其原因还是因为我国经济增长进入了一个新阶段，快速城市化的阶段已经过去，本次的复苏也只是从急速下跌中的一个企稳，难以出现V 型反转。

从个股来看，2017 年以来上涨排名前五只个股分别是河北宣工、三一重工、柳工和恒立油缸，除了河北宣工因为雄安概念而被炒作之外，其余三只可以说都是名副其实的工程机械板块优质个股。

2017 年无疑是工程机械行业从举步维艰走向复苏的一年，从2012 年开始下滑到今天的转头向上，让我们看到了又一轮行业从繁荣到衰退再到复苏的全过程，以往行业内流行一句话叫”弯道超车“，许多企业就是在行业增长前景不明朗的年份依靠大胆的决策而赶超对手，而这次弯道中企业要做的却是保证”弯道不翻车“，那些没能及时踩油门而在”弯道翻车“的企业有可能被甩在身后，再也追不上来。

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